奶粉商场的蛋糕欺压缩小而竞争敌手愈发强势，飞鹤的商场份额正被逐步蚕食。

近日，中国飞鹤(06186.HK)交出了一份近五年来最惨淡的中期事迹答卷：营收同比下滑9.4%至91.51亿元，净利润更是近乎腰斩，同比骤降46.0%至10.33亿元。

尽管公司在事迹承压之际仍坚抓分成，预期2025年中期拟派股息每股0.1209港元，共计东谈主民币约10亿元，但二级商场依然反映平平。践诺上，成本商场用脚投票，本年3月17日飞鹤股价创下阶段高点以来，就抓续下行，遗弃9月4日收盘，股价累计跌去36.15%，总市值已缩水至397.15亿港元，较2021年巅峰技术挥发近1900亿港元。

银莕财经细心到，这份财报不仅泄漏了飞鹤本人计划的多重隐患，更折射出在婴幼儿奶粉行业需求萎缩、竞争加重布景下，头部企业的转型逆境。

01

中枢业务疲软

飞鹤的事迹下滑并非无意，而是长期蕴蓄的计划矛盾在2025年上半年聚拢爆发。从业务结构来看，公司中枢居品与要道商场均呈现全面萎缩态势。

从计划分部来看，中枢居品线遭受滑铁卢，动作营收撑抓的乳成品及养分补充剂居品收入同比减少9.08%至91.43亿元；原料奶业务更是断崖式下落79.82%，仅达成收入780.6万元。

值得细心的是，居品结构单一的风险在行业下行期也在被无尽放大。2024年报自满，飞鹤超九成收入依赖婴幼儿配方及奶粉居品，第二增长弧线还未训诲到手，事迹随行业周期波动明显。

区域商场发扬冰火两重天，进一步突显飞鹤的商场劝诱逆境。动作营收主力的中国商场，收入同比减少9.47%至90.41亿元，占总营收比重高达98.8%。国外商场虽有个别亮点，如好意思国商场增长11.94%至9101.2万元，但加拿大商场暴跌30.69%至1821.3万元。且国外商场举座边界仅占1.2%，远不及以对冲国内商场的下滑。

渠谈体系抓续萎缩是飞鹤事迹下滑的另一迫切推手。中报自满，2025年上半年，公司经销收入占乳成品比重从客岁同期的76.8%降至71.9%，经销商数目从2800多名缩减至2700多名，磨灭零卖销售点也由8万支配降至7万支配。

时辰拉长来看，飞鹤事迹缝隙已绵延四年。数据自满，2021-2024年，飞鹤分散达成营收227.76亿元、213.11亿元、195.32亿元和207.49亿元，同比增长22.5%、-6.4%、-8.35%和6.2%；分散达成净利润68.71亿元、49.42亿元、33.90亿元和35.70亿元，同比增长-7.61%、-28.7%、-31.4%和5.31%。

2024年营收增长好景不长之后，本年上半年，飞鹤再入事迹下滑趋势。

02

库存承压仍在扩产

在营收下滑的同期，飞鹤的成本适度才能也出现权臣恶化，毛利率大幅下降，类似产能推广与销售疲软的矛盾，公司盈利空间被抓续挤压。

2025年上半年，飞鹤销售成本同比加多8.45%至35.16亿元，飞鹤证据注解称：“主要因原料粉(全脂奶粉、脱脂奶粉及稀奶油)分娩成本加多。”

而“原料粉占总收益的比例加多”又导致了毛利及毛利率的裁汰。2025年上半年，飞鹤毛利同比减少17.8%至56.35亿元，毛利率同比裁汰6.3个百分点至61.6%。

值得细心的是，飞鹤在销售用度上的“节流”并未带来预期着力。

2025年上半年，飞鹤销售及经销开支同比减少10.2%至31.75亿元。飞鹤指出，“主要因广宣用度、线下行动用度及促销品开支的用度减少。”然则，这也进一步缩小了品牌曝光度和末端拉力。

削减销售用度的原因，或是动作营销驱动型的企业，公司在销售上的参加产出比正在减少。2022-2024年，中国飞鹤的销售及经销开支分散达到65.45亿元、67.09亿元、71.81亿元，销售用度率分散为30.7%、34.3%、34.6%，但营收并未跟参加成正比。

而公司研发用度分散仅为4.93亿元、6.11亿元、5.85亿元，研发用度率分散仅2.31%、3.13%和2.82%。

此外，产能与库存的错配进一步加重了飞鹤的计划压力。2020年末，中国飞鹤的存货冲破10亿边界至12.8亿元，存货盘活天数为69天；2025年6月末，飞鹤存货飙升至20.51亿元，存货盘活天数达到107.64天，库存压力抓续加大。

库存承压、动销不畅之下，飞鹤却在欺压扩产。中报自满，2025年上半年，飞鹤产能同比擢升21.21%至44万吨。

03

商场份额被抢

凭证国度统计局的数据，2024年，重生儿的数目下降到约9.5百万东谈主，中国的出身率从2019年的10.48%下降到2024年的6.77%。

在行业需求萎缩的布景下，飞鹤试图通过生养补贴战术提振销量，但践诺着力却事与愿违，不仅未能达成“以价换量”，反而堕入利润缩水与商场份额流失的双重逆境。

2025年3月，飞鹤晓示运转12亿元生养补贴规划，为寰宇恰当条目的孕期家庭提供不少于1500元的补贴。就在飞鹤推出身育补贴规划后，伊利、君乐宝等竞争敌手也纷繁跟进，接踵推出了高达16亿元的补贴规划，赶紧将通盘这个词行业卷入一场前所未有的价钱战。

然则，从践诺着力来看，补贴并未带来销量的本色性增长，反而进一步压缩了利润空间——飞鹤上半年46%的净利润降幅远超9.4%的营收降幅，飞鹤在价钱战中处于被迫地位。

有豪侈者发现，跟着国度生养补贴战术的出台，不少著名品牌奶粉、纸尿裤、辅食物牌价钱有所高涨，中国飞鹤就是被质疑加价的品牌之一。

此外，政府援救的减少进一步加重了飞鹤的利润压力。2021-2024年，飞鹤收到的政府援救(钞票+现款收入)金额分散为14.17亿元、9.01亿元、9.73亿元、6.64亿元；2025H1，飞鹤仅收到3.24亿元。与2021年比较，2024年也曾减半。

值得细心的是，与飞鹤的缝隙酿成显然对比的是，同业企业在2025年上半年发扬出更强的抗风险才能。

数据自满，贝因好意思(002570.SZ)达成归母净利润7404.71万元开yun体育网，同比增长43.68%；伊利股份(600887.SH)同期的奶粉及乳成品业务营收高达165.78亿元，同比增长14.26%；澳优(01717.HK)营收38.87亿元，同比增长5.6%；净利润1.81亿元，同比增长24.1%。