这个不坦然的三月开云体育，大模子IPO的话题再一次搅拌起来。

最新报说念涌现，月之暗面正在评估港股IPO，已与中金公司、高盛集团就上市吞并事宜张开贪图，同期推动新一轮约10亿好意思元融资，对应估值约180亿好意思元。

而在本年早些时候，月之暗面已获取逾7亿好意思元融资，而且包含许多老股东的跟投，其中不乏阿里、腾讯、好意思团、小红书这么互联网巨头的身影。

同样是在最近一段时分，另一家AI公司的IPO蓄意也在推动。

阶跃星辰在2026岁首完成超50亿元东说念主民币B+轮融资，并晓示印奇出任董事长。随后市集赶快传出其将冲击港股的音讯。

《财经》深远，其筹划在6月30日前递表，筹划估值约100亿好意思元，并争取年内完成上市。

横向比对近期的市集行情就不难结合，月之暗面和阶跃星辰的动作，并不是一身事件。

公开数据涌现，2026年一季度，港股IPO募资范畴约116亿好意思元，同比增前途步385%，创下连年最强开局。科技企业重新回到列队序列，大模子公司则成为其中最具美艳敬爱的一类。

其中，智谱和MiniMax本岁起原后登陆港股，达成了大模子第一股和第二股的成立，也让沉寂AI模子公司第一次被纳入港股市集的估值体系。

而这两家“港股AI双子星”收成的市集反应，却远比预期激进——两家公司上市后市值赶快冲破3000亿港元，这个数字以致越过了携程和百度在港股的刊行市值。

于是，谁是第三家大模子IPO，成为了2026年最火热的老本话题之一。但智谱和MiniMax上市是在龙虾上升席卷群众之前，从这个敬爱上，哪家大模子公司或者率先IPO，就将成为“龙虾第一股”。面前来看，有望波及这一成立的企业，很可能就在月之暗面和阶跃星辰之间产生。

01

岁首的时候，杨植麟在里面明确抒发过一个判断：不急着上市。

他在2025年临了一天的里面信里写说念，“公司近期完成了5亿好意思元C轮融资且大幅超募，现时现款持有量进步100亿元。比拟于二级市集，咱们判断还不错从一级市集召募更多资金。”

杨植麟最终的论断是：“咱们短期不心焦上市。”但他同期也示意，“畴昔筹划将上市行为妙技来加快AGI。择时而动，主动权掌捏在咱们手中。”

事实上，杨植麟在岁首传递出的派头，和近期推动IPO的传奇并不矛盾，某种程度上亦然一种策略的延续。

一方面，如杨植麟所说，月之暗面确乎账上资金有余。在他岁首晓示公司账面现款进步百亿东说念主民币后，干与本年又接踵进行了两轮融资。

另一方面，只是与投行构兵，仍然是IPO经过中终点早期的阶段。在几家AI独角兽中，月之暗面的交易化旅途起步相对较晚，在2025年下半年才启动积极推动交易化进程，在这种情况下，上市似乎并不具备进犯性。

只是，传出这么的音讯，讲明IPO这件事，至少一经从说合措施，启动向落地更进一步。

而在杨植麟岁首说出那句“不心焦”之后，月之暗面和系数AI产业的节拍，其真的当年三个月中发生了巨大变化。

起原是估值的飞涨。从旧年底到今天的几轮融资中，月之暗面的估值从此前约40亿好意思元快速抬升至180亿好意思元。

这种一级市集的估值剧变，频频只会出面前两个条目同期树速即：业务出现拐点，市集窗口大开。而月之暗面偶合将两者同期踩中。

起原是最新发布的K2.5版块模子，和岁首以来爆发的OpenClaw/Agent生态高度同频。

公开信息涌现，该模子发布后不到一个月，月之暗面收入出现爆发式增长——20天收入进步2025年全年总额。

换句话说，当年一年齐在念念方设法跑通的交易化，在这20天里一刹间大开了“氮气加快”，得益于“龙虾+Agent”生态带来的调用暴增。

K2.5模子解救多Agent协同，单任务可挪动上百个Agent并行实施，任务步数可达1500步。对Agent生态的出色解救，使得月之暗面和几家中国模子厂商通盘，启动在API调用排行上“刷榜”。

行业数据涌现，OpenRouter平台上中国模子Token虚耗占比已进步60%，其中Kimi K2.5在最月牙榜单中，凭借近3万亿Token虚耗量，在群众模子中排行第八。

与此同期，月之暗面的交易化结构也在发生变化。

此前，月之暗面主要依赖C端订阅和流量变现，而面前收入结构中API调用占比赶快普及，何况国外开发者成为浩瀚客户来源。自2025年11月以来，其国外API收入已增长4倍，且月度增长率进步170%。

与此同期，月之暗面在业内的曝光频率也在同步普及。

首创东说念主杨植麟先是在岁首的AGI-NEXT峰会上，与姚顺雨、唐杰、林俊旸同台发扮演讲——彼时的林俊旸尚未履历那场下野风云，仍然是Qwen团队的话事东说念主。

近期，杨植麟又出席了英伟达GTC，成为黄仁勋座上宾。会上，他初次系统性地深远了K2.5背后的本事道路图。他将Kimi的进化逻辑归纳为三个维度的共振：Token恶果、长险阻文以及智能体集群。

首创东说念主束缚走到台前，一方面是对本事道路的宣传，同期亦然对企业声量的放大。

另一方面，旧年年底，张予彤以“月之暗面Kimi总裁”的头衔出面前清华大学的一场交流会上。

这位新任总裁是杨植麟的清华学友，曾是金沙江创投的贬责联合东说念主，行为天神投资东说念主投资过小红书、无问芯穹、黑湖科技、Liblib、星海图和万有引力等科技公司。

曾有媒体深远，张予彤在月之暗面的责任是：“负责公司的举座策略与交易化，包括融资，也会参与一些新产物的开发。”

是以，尽管杨植麟此前的表态一直是“不心焦”，但月之暗面一直在强化与投行、老本市集的疏通才略。

本事、收入、声量三个成分，启动在这个3月同步达到某一个高度，月之暗面构兵投行的传奇也就不难结合。虽然不代表坐窝就能递表，但至少到了“不错严肃说合一下”的阶段。

只是，在“大模子第三股”的竞争里，月之暗面并不是莫得敌手。

02

和月之暗面“主动权捏在手里”的派头不同，阶跃星辰的IPO信号要更明确一些。

2026年1月，阶跃星辰完成进步50亿元东说念主民币B+轮融资，刷新当年一年中国大模子赛说念单笔融资记载。参与方不仅包括腾讯、启明等老股东，还包括上海国资、国寿、浦东创投等产业老本。

更要道的变化，是贬责层的变动。

和月之暗面牵手张予彤近似，在这笔大额融资落地的同期，阶跃星辰聘请由印奇出任董事长。

行为旷视首创东说念主、沉科技董事长，印奇的加入让阶跃酿成了一个明晰结构：

一边是阶跃作念模子，一边是沉背靠祥瑞系作念产业落地。两家企业的“联手”，告成酿成了一个产业闭环。

在手机侧，阶跃模子一经干与OPPO、荣耀、中兴等主流厂商体系，累计部署征战进步4200万台；在车端，其AgentOS一经干与祥瑞体系，预测2026年上车量将进步100万辆。

字母榜曾在此前的报说念《阶跃上市的底气，来自李书福？》中深远，印奇的双董事长身份，一经将阶跃星辰和沉科技以及背后的祥瑞系资源高度绑定。

跟着沉科技已于旧年老成递表港交所，阶跃星辰对待IPO的派头明显并不是“看情况、不心焦”。

从收入来看，市集深远数据涌现，阶跃2025年收入约5亿元东说念主民币，2026年筹划达到10亿至12亿元。这一范畴乍一看不大，但要知说念MiniMax此前公布的2025年全年营收，在履历同比暴增后，也只好7900万好意思元（约5.46亿元东说念主民币）。

而且，阶跃星辰的营收结构终点明晰，几大板块中，结尾授权、车载系统、企业处事等齐是长周期收入。

本年齿首，在CES 2026上，阶跃星辰和祥瑞蚁合展示了星河M9上搭载的、基于端到端语音大模子的智能座舱交互系统，声称完满首音反映时分在0.7秒以内。面前，该车型销量已进步5万台。

而在基座模子方面，阶跃星辰在通用模子领域，一度在声量上要弱于也曾同为“六小龙”的智谱、MiniMax和月之暗面。

不外，为了在这一轮Agent生态膨大中占据先机，阶跃星辰告成反向开启“钞才略”，推出Step 3.5 flash的免费调用版块。

本月初，阶跃星辰还推出基于OpenClaw打造的云霄AI助手StepClaw，并敞开5万个可一键部署并使用“小龙虾”的体验限额，限时免费1个月。体验限额解救通过阶跃AI APP一键部署“小龙虾”，还提供了包含5000万模子Tokens、处事器、存储在内的全家桶免费权利。

而在OpenRouter榜单上，Step 3.5 flash free（免费版块）面前以4.6万亿的Token调用量位居群众月榜单第二名，仅次于MiniMax的6.8万亿。

从业务视角看，阶跃星辰和月之暗面呈现出的是透顶不同的两套产业逻辑，但在通往港交所IPO的赛说念上，这两家AI独角兽濒临的门槛和硬性条目却是相似的。

是以，针对IPO操作自己进一步逻辑拆解，也许能更好结合“大模子第三股”的竞争形状。

03

从估值来看，月之暗面和阶跃星辰均在当年几个月中迎来了估值暴涨，成为业内真的唯二的、在智谱和MiniMax之后的上市办法。

月之暗面约180亿好意思元，阶跃约100亿好意思元，这两个数字均高于智谱和MiniMax上市前估值。这意味着，老本市集一经提前给出了预期增长的信号。

但上市的门槛，又不单是是看估值。

港交所18C划定为特专业技公司提供了一条上市通说念，但中枢仍在于两点：一是本事是否具备连续研发才略与行业最初性，二是交易化远景是否被市集考证或具备明确旅途。

在这两点上，两家公司呈现出透顶不同的景象。

月之暗面的问题在于“时分”。

一方面，月之暗面有着“六小龙”中让东说念主珍爱的C端矩阵——Kimi，是“六小龙”中独一能在国内原生通用AI App榜单上名列三甲的产物。

然而，C端通用AI产物的交易化旅途荒谬劳作，来酣畅厂的同业们——豆包、元宝、千问不错不计较赔本情况，专心作念大流量和用户基础。而Kimi很快在这场比拼财力的投流大战中落入下风。

另一方面，头部AI厂商们有着全面的模子矩阵，进一步推平了原生AI利用的使用门槛和适用性，而Kimi的模子本事道路，一直聚焦在长险阻文等坐褥力措施。

是以，当月之暗面在2025年下半年启动追究推动交易化进程，却一直比及2026年齿首才迎来了用户端的需求爆发。

“20天的收入进步2025年全年”的近况，天然触发了不错推动IPO筹划的扳机，但“龙虾潮”下的收入连气儿性尚未被考证。明显，月之暗面还需要更多时分来讲明注解这少许。

阶跃星辰的问题在于“范畴”。

在祥瑞系产业定约的解救下，阶跃有着相对牢固的营收和增速。然而行为一家大模子公司，MaaS业务的含金量仍然是最值得被关注的部分。

在Agent爆发年，阶跃星辰能否在基模道路上赢得更多用户基础和API调用，而不单是通过B端渠说念落地，可能是影响其估值和成长性的潜在成分之一。

回看一经登陆港股的智谱和MiniMax不难发现，两者在上市前齐一经酿成牢固收入来源，智谱有着B端迥殊化部署的护城河，MiniMax则依靠多模态模子订阅和AI支吾板块的自留地。

而在模子本事道路层面，智谱GLM系列在多项泰斗评测中取得群众开源第一、抽象排行群众前三，并在Code Arena编程榜与OpenAI、Anthropic比肩第一；MiniMax则凭借多模态模子在Artificial Analysis榜单干与群众前五，语音模子登顶群众第一，酿成跨模态才略上风。

换言之，念念要冲击IPO，模子的本事道路叙事和营收才略的磨练，二者无所不包。

从第三股的竞争情况来看，阶跃彰着处在更快的身位上。《财经》此前的报说念深远涌现，阶跃星辰筹划在本年6月30日前在港股递表，估值在100亿好意思元傍边，预测本年年底完成上市。

而月之暗面若是刚刚干与评估阶段，似乎在程度上要过期一些。

只是，在当年几个月中，系数AI行业的变量也在快速相通。

Agent形态爆发，使得Token虚耗呈指数级增长，大模子交易化从“年”为单元，变成“月”以致“天”为单元迭代。

月之暗面的20天爆发，自己即是一个信号：牌桌上为数未几的基模公司，一经启动干与一场动态竞速。

即使这两家公司齐莫得聘请年内递表，战胜一级市集对它们的饶恕也会连续下去。

在这个老本饶恕高度溢出的周期开云体育，谁先敲钟，也许并不是这场竞速的终极谜底。